財通國際給予昂納光通信增持評級

　　ICCSZ訊 制造及銷售光網絡產品的昂納光通信2015年上半年，集團收入同比增30.1%至520.5百萬港元(下同)，毛利增30.3%至175.4百萬，毛利率升0.1個百分點至33.7%，股東應占利潤增232.8%至25.6百萬?；仡?015上半年集團光網絡業務收入同比增15.5%至446.7百萬港元(下同)，占集團收入85.8%，包括來自新收購的ITF公司的收入，毛利同比增16.5%至150.5百萬，毛利率同比提升0.3個百分點至33.7%，占集團整體毛利也是85.8%。分市場看，海外市場收入同比增11.1%至248.2百萬，新收購的ITF期內貢獻9.4百萬，若不計算新收購貢獻，海外收入同比增6.9%。國內市場收入同比增21.6%至198.5百萬，當中ITF貢獻21.4百萬，若不計算新收購貢獻，國內收入同比增8.5%。全球光元器件市場于第一季同比增長3%，集團期內撇除ITF貢獻后增長皆高于3%，反映集團全球市占率也有所上升。

　　有源光產品是集團未來投入重點，產品毛利率或較無源光產品低，但銷售量及市場需求較大，集團已經推出一項獨創新型有源產品，是全球首創，名為”GPON BOSA”，將于下半年銷售。集團預計下半年產量約100-200千個，明年將大量生產，毛利率將高于50%，現時全球BOSA市場規模約2,000百萬港元。另外集團已推出兩項40GbE有源產品，即AOC及QSFP+BIDI，AOC成功獲得海外互聯網供應商及一家數據中心認可，全球AOC市場規模達257百萬港元，全球只有3家公司能生產AOC，集團為其中之一，由于新產品受產能限制，貢獻仍不大，但未來產能將該步提升?，F時集團技術可為專為偏遠范圍使用者提供WIFI接入的全新「氣球及無人機」WIFI接入方案，若未來大型公司推動全球WIFI計畫，將有利集團獲得新收入。無源產品方面，集團亦有數款新產品，包括MPO、線路卡及Raman，市場規模分別達2,540百萬港元及2,100百萬港元。由于新產品市場大，集團新產品在市場上取得少許市場份額也能對集團收入有不少貢獻。因此，財通國際預期在新產品推動下，2015下半年集團收入環比增長達10%或以上，管理層表示由于現時新產品仍受產能限制，首階段產量不會太大，未來將持續擴大產量以滿足市場需求及把握市場發展機遇，預期2016年集團有源光產品貢獻將明顯增加。

　　自動化方案收入同比增44%至19.3百萬，主要由于電子香煙制造商對發熱絲需求增加，集團未有透露毛利率，財通國際估計毛利率較上年度同期為低，毛利貢獻約數百萬，對集團貢獻不大。未來集團在這個業務中，推出機器視覺產品，第一代產品已經于7月上市，光纖傳感器產品系列將于10月推出，希望把握工業4.0的機遇。另外集團光雷達產品亦并入這個業務，現在市場反應熱烈。工業應用業務包括激光器業務及鍍膜服務，激光器是2015年上半年新業務，全數來自新收購的ITF，工業激光器產品的銷售額主要來自用于材料加工應用的光纖激光器產品的需求，上半年收入$29.3百萬，毛利貢獻$16.3百萬，成為集團第二大毛利貢獻來源，毛利率高達55.7%。另外，集團2014年下半年才推出的鍍膜業務于2015上半年錄得$25.2百萬收入，與2014下半年$15.2百萬相比，環比增加65.8%或$10百萬港元。

　　預計2015下半年集團維持良好增長，主要是ITF貢獻、新產品貢獻及全球需求增加，財通國際預期集團2015年收入增31.3%至1,092百萬港元(下同)，毛利增32%至381.3百萬，毛利率上升0.1個百分點至34.9%，營業利潤增89.7%至90.9百萬，稅率減1.5個百分點至14.1%，股東應占利潤增87.6%至81.3百萬，或每股0.1111港元，由于2016年是集團新業務投入期，預期集團收入可維持30%以上的增長，利潤增長高于50%，因此財通國際以2016年14倍預測市盈率作估值，集團2015年公平估值為2.3港元，現價$1.73，評級“增持”，風險是全球光網絡產品需求增長放緩，ITF潛在被解除投資的風險等。