證券時報：20%上限的定增新規未成為聯通混改障礙

　　ICCSZ訊  中國聯通(600050)從4月初停牌已經4個多月，聯通集團混改已經露出眉目。不過，8月16日晚間，中國聯通在發布有關混改公告后又旋即撤銷的舉動令事件再起波瀾，同時還將復牌時間延后。

　　關于中國聯通這一不尋常的舉動，有分析將其歸因于中國聯通的定增規模超過了相關監管要求。今年2月份，證監會修訂的定增新規要求，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。

　　此次中國聯通A股擬定增90.37億股，按現有股本211.97億股來計算，定增比例達到42.63%，遠超新規要求。有一項分析認為，聯通紅籌公司(00762.HK)總股本為239.47億股，如果與聯通A股總股本相加，合計451.44億股，以此為總股本，前述90.37億股對應發行比例為20.02%，剛好滿足新規。

　　當然，這種計算方法或許并不科學，畢竟聯通A股與聯通紅籌股為不同上市實體，且存在股權分屬關系，即聯通A股通過控股子公司聯通BVI持有聯通紅籌股逾40%股權，二者簡單加總并無先例。

　　但是，聯通混改會止步于定增比例紅線嗎?大概率不會。

　　聯通集團入選首批混改試點單位以來已經近一年，同時，聯通集團也被視為央企混改的標桿性企業，意義非凡，在眾多財務機構，保薦機構的護航下，如果出現嚴重的技術性問題，可能性并不大，并且即便出現，也應該有解決方案。

　　目前市場存在諸多猜測，有人認為聯通混改可能會走綠色通道(該綠色通道并不存在)，即突破20%的定增比例限制。筆者認為，這種可能性也不大，定增新規適用于所有A股公司。

　　不妨分析一下聯通集團在A股及港股兩家上市公司的特殊性。聯通A股主要通過聯通BVI公司持有聯通紅籌公司股權，并保持對聯通紅籌公司的實際控制權，從而實現對中國聯合網絡通信有限公司(聯通運營公司)的控制，聯通運營公司是一家在中國境內提供綜合電信服務的大型電信公司。

　　具體而言，聯通A股公司持有聯通BVI公司82.10%的股權，而聯通BVI又持有聯通紅籌公司40.61%的股權，最終受聯通集團實際控制。因此，可以將聯通A股公司視為專業的投資公司，而聯通紅籌公司則是運營實體。

　　換言之，如果計算聯通A股公司與紅籌公司對應到聯通運營公司所享有的權益的話，由于聯通A股間接持有的聯通紅籌股股份為79.84億股(由239.47×82.1%×40.61%計算得來)，因此1股聯通紅籌股股份對應于2.655(由211.97/79.84計算得來)股中國聯通A股股份。

　　假如按照該種方式測算，則聯通A股增發90.37億股，就相當于聯通紅籌股公司增發34億股，最終并不違背定增新規的比例限制。當然，這僅僅是根據聯通A股及紅籌股實際權益簡單測算，是一種無先例的假設，并不代表相關法律法規及監管層的意見。

　　根據中國聯通發布的消息，撤銷公告是由于技術性原因，混改方案沒有實質性改動，由此看來，20%上限的定增新規并未成為聯通混改的障礙。