大唐電信：重組助推公司發展 主營業務持續向好

        在去年下半年完成重大資產重組的大唐電信于4月8日正式公布了2012年度財務報告。公司重組后的第一份年報不負眾望，2012年全年實現的營業收入、毛利和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為61.83億元、11.27億元和1.69億元，較2011年年報公布的數據分別大幅增長了36.82%、42.75%和582%，處于歷史最好水平。與此同時，公司的資產負債率從88.53%下降至72.25%，償債能力顯著增強。我們認為，大唐電信2012年優異的財務表現一方面是由于重大資產重組帶來的資產質量及競爭力的改善，另一方面也得益于公司市場開拓力度的加強和經營管理水平的提升。

        近期，大唐電信又因重大資產重組事項停牌，意味著公司新一輪重大資產重組已經啟動。盡管本輪重組的具體內容目前還不得而知，但再次重組后的大唐電信很可能又將“百尺竿頭，更上一層”。我們建議投資者持續關注該公司。

一、“多輪”驅動，營業收入強勁增長

        大唐電信是我國國家科研院所改制上市的第一家股份制高科技企業，業務涉及物聯網、移動互聯網、三網融合、政府公共服務和行業信息化市場等各個產業領域。為適應新的市場形勢，大唐電信進一步明確了“以國內領先的集成電路設計、軟件開發應用、終端設計為核心競爭力，積極拓展增值業務與移動互聯網業務，使公司成為細分行業綜合領先的解決方案和服務提供商”的戰略定位，建立了面向移動互聯網、物聯網等新興產業的業務體系，以及面向市場以客戶為核心的運營模式。

        大唐電信2012年全年實現營業收入61.83億元，較2011年年報公布的數據增長了36.82%，經營規模和利潤總額均創歷史新高。訂單規模的增長對大唐電信2012年營業收入的增長形成了有效支撐，報告期公司累計實現合同74.34億元，較2011年增長了18.26%，其中，重大增發重組帶來的新增合同14億元，占合同總額的18%。

        從主營業務收入結構來看，軟件及應用板塊2012年實現收入31.43億元，為公司第一大業績來源。報告期，公司的軟件及應用業務在電力、煤炭、水利、國土應急災害監控、智能交通等領域取得突破，未來增長潛力仍然巨大。

        集成電路設計板塊2012年實現收入17.27億元，為公司第二大業績來源。重組后的大唐電信，已經成為了國內極具領先優勢的集成電路設計企業，公司的金融社?？ㄐ酒^續保持市場領先，在四大國有銀行取得突破，智能卡獲得中國銀聯卡供貨的全部資質，聯芯科技在L1810智能手機芯片方案的突破等，將成為我國集成電路設計領域產業發展的最大受益者之一。該板塊未來增長前景不可限量。

        2012終端設計板塊實現收入12.37億元，為公司第三大收入來源。在終端設計領域，大唐電信通過優勢產業聚焦，重點發力特色產品，手機解決方案在智能機領域保持國內領先，手機平臺覆蓋國際主流手機芯片廠家，支持TD-SCDMA、WCDMA、EVDO三大通信制式，解決方案涵蓋高、中、低檔產品，產品線全面，競爭能力大大增強。

        移動互聯網板塊實現銷售收入0.64億元，較2011年增長明顯，且毛利率水平提高10.92%。移動互聯網方面，大唐電信在教育領域形成突破，與中國教師報攜手共建“教育通”云平臺，在車聯網領域、金融信息移動服務領域開始布局，網絡媒體監測服務業務繼續發展，為公司在移動互聯網領域的可持續發展奠定了堅實基礎。該板塊增長潛力巨大，未來有望發展成為公司主要業績來源之一。

二、創新創造價值，管理提升效益

         2012年全年實現的毛利和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為11.27億元和1.69億元，較2011年年報公布的數據分別大幅增長了42.75%和582%。我們認為，報告期大唐電信盈利能力和盈利水平雙雙增長的驅動因素主要有三個方面：第一，報告期內的重大資產重組項目進一步優化公司產業結構，業務整合拓展了公司在集成電路設計、終端設計領域的產業布局，增強了在該領域的核心競爭力與產業控制力，從而帶來盈利能力和盈利水平的大幅增長；第二，市場開拓力度加大，效果明顯，進一步增加了公司的經營規模和盈利水平；第三，公司管理層運營、管理水平的提升對大唐電信2012年盈利增長也起到了重要作用，2012年公司總資產報酬率、銷售利潤率、存貨周轉率較上年均有所增長，銷售費用率、管理費用率也均有所下降。

        盡管公司各項財務指標均表現優異，但由于財務費用增長較快，致使公司營業利潤表現未達預期，未來隨著導致研發和財務費用增長因素的消除，預計該兩項費用將穩中有降，大唐電信今后的業績也將因此迎來超預期增長。公司2012年發生財務費用2.24億元，同比增長47%，主要是報告期內擴大經營規模借款增加，導致利息相應增長。目前公司的資產負債率開始好轉，已經從去年的88.53%下降至72.25%，隨著資產負債率的進一步改善，未來公司的財務費用有望得到控制，從而對業績增長形成“正能量”。

        2012年公司研發投入6.99億元，較上年增長33.07%，加大了在智能終端芯片、智能卡芯片、物聯網及智慧城市軟件平臺、智能手機等方面的研發投入力度。雖然研發費用對公司短期利潤有較大的負面影響，但從長期來看，研發投入的加大，可以推動公司產業核心競爭力的提升。2012年，成為公司業績增長的重要動力，集成電路設計新產品貢獻收入占主營業務收入總額的15%，有效貢獻了收入增長。

三、金融IC卡、智慧城市、4G網絡等市場蓄勢待發，大唐電信有望超預期增長

        隨著產業融合的加深和LTE的演進，集成電路產品功能進一步多樣化，利用各種成熟的特色工藝，集成了數字和非數字的更多功能，智能卡芯片金融化加深，智能終端芯片制程、應用集成與融合進一步推進，市場空間將進一步放大。移動互聯網、三網融合、物聯網、云計算等產業的迅速發展，也將成為推動集成電路產業發展的新動力，國家政策的扶持和商業模式的創新為集成電路產業發展營造更加良好的環境。

         目前，銀行業正在進行著一場轟轟烈烈的“換芯”運動。根據央行要求，到2015年，銀行卡將全面告別磁條卡，走入有“芯”的金融IC卡時代。從產業角度，業內人士分析認為，這一鏈條有望產生一個容量高達數千億元的市場蛋糕，特別是IC卡制造商明顯受益。銀行卡“換芯”已經進入爆發期。大唐電信作為全國領先的集成電路設計商，其銀行IC卡產品獲取中國農業銀行總行行業IC卡類產品供應商入圍資質。大唐電信在我國銀行IC卡遷移進程中占據領先位置，智能卡業務繼續保持通信智能卡市場份額，并拓展了移動支付、“小幫手”等新的業務。

        隨著市場對于2013年下半年4G牌照發放的預期，以及芯片公司和手機廠商對4G網絡的支持，預計2013年中國支持4G網絡的智能手機出貨比例將達到11.0%，到2016年將達到42.6%，與屆時占比55.6%的3G技術一起成為主流的手機制式。大唐電信新并購的聯芯科技，是國內目前通信SOC芯片領域的龍頭企業之一，特別在TD-SCDMA和TD-LTE芯片設計領域更是具有舉足輕重的地位。聯芯科技的L1810智能手機芯片方案取得歷史性突破，首款L1810智能機年出貨量近百萬，引領聯芯智能方案跨入主流芯片市場。

        智慧城市，是在新一代信息技術和知識經濟加速發展的背景下，以互聯網、物聯網、電信網、廣電網、無線寬帶網等網絡組合為基礎，以信息技術高度集成、信息資源綜合應用為主要特征，以智慧技術、智慧產業、智慧服務、智慧管理、智慧生活等為重要內容的城市發展新模式。我國正處于工業化、城市化加速推進和國際化、市場化、信息化水平提高階段，需要通過現代化信息通信技術打造新型智慧城市，并帶動城市整體在生態環境、公共事業、城市服務和和諧民生的全面可持續發展。大唐電信抓住智慧城市和行業應用大發展的歷史機遇，加大關鍵核心產品的研發力度，加快軟件平臺的升級和應用進程，聚焦智能交通、智慧城市、智慧礦山、智慧水利、能源信息化、車聯網和智慧醫療等領域的同時，積極布局拓展教育、農業和節能等重要市場。目前公司在智慧城市、智慧旅游、平安城市、生態農業信息化等項目均有建樹，可依托一體化平臺，以監控、智能分析、預測等手段，提高管理、服務效率和水平。

        此外，大唐電信的物聯網應用已進入核電無線通信系統建設領域，為核電行業的發展注入了新的元素。公司研發的“感知礦山”行業解決方案在煤礦行業具有重要影響力，可用于煤礦（地面、井下）安全生產、煤炭行業綜合信息化、煤炭產量監控等多個場景，從而為煤炭行業高效、安全生產保駕護航，為大唐電信在資源領域市場的進一步拓展奠定了基礎；不僅如此，大唐電信作為國內同時具備“公路交通工程專業承包通信、監控、收費綜合系統工程資質”和“城市及道路照明二級以上資質”的5家企業之一，憑借城市智能交通平臺、智能卡口監控、地鐵AFC等強大的技術實力和服務，在高速公路及城市智能交通系統領域也占據了領先地位。

        我們認為大唐電信借助重大資產重組項目，進一步鞏固和提升了公司在集成電路、軟件開發應用、終端設計等方面的能力，強化了其在國內的領先地位。隨著政策對金融IC卡、智慧城市、4G網絡等新興產業及重點行業領域支持力度的不斷加大，具有明顯競爭優勢的大唐電信正將業務向這些新興產業領域全面覆蓋，必將為大唐電信持續快速發展注入新的活力。

四、新一輪資產重組啟動，助公司“百尺竿頭，更上一層”

        去年下半年，大股東電信科學技術研究院將旗下的優質資產聯芯科技有限公司、上海優思通信科技有限責任公司和啟東優思電子有限公司注入到了大唐電信，使得大唐電信在集成電路設計、終端設計領域的競爭實力大幅增強。公司也因此有能力將觸角伸向TD-LTE產業鏈的終端芯片領域，開始提前布局4G產業鏈。

        近期，大唐電信又因重大資產重組事項停牌，意味著公司新一輪重大資產重組已經開始。市場普遍猜測本次的重組對象可能是電信科學技術研究院旗下的大唐移動，但目前為止，真實的重組對象并未得到證實。雖然本輪重組的具體內容目前還不得而知，但再次重組后的大唐電信很可能又將“百尺竿頭，更上一層”?？春么筇齐娦诺拈L期投資價值，建議投資者長期關注。