阿里云拆分上市，如何撐起 8000 億估值

  ICC訊 阿里巴巴創辦 24 年最重要的一次組織變革后，阿里云成為了阿里此次分拆最徹底的業務板塊。

  根據此前財報信息，阿里云所屬的云智能集團將實現完全分拆，引入私募資金為代表的外部戰投，在股權和公司治理上形成一家與阿里集團完全獨立的新公司。

  這也意味著這家國內云計算賽道的龍頭企業終于要面臨資本市場最直接的審視。如何對阿里云進行估值，成為許多人好奇的問題。

  目前無論國內還是國際資本市場，都還沒有一家類似阿里云體量的云公司獨立上市，因此阿里云暫時難以找到合適的對標企業，進行市值預估。

  今年 2 月，中信證券在考慮增速和盈利能力后，參考亞馬遜旗下 AWS 估值，給阿里云計算業務報出了約 2000 億人民幣的估值。

  這個數字低過了許多人的預期。不少看好阿里云前景的投資人相信，這家國內云計算賽道當之無愧的龍頭老大理應被放在亞馬遜旗下 AWS 一個層級進行評判。

  因此這部分投資人認為應該以 8 到 10 倍的市銷率去預估其價值，按照去年阿里云 772 億營收，這個數字最高將上探到 8000 億。

  其實即便是對于亞馬遜 AWS 的價值判斷，行業內也存在相當大的分歧。有媒體報道稱高盛對 AWS 的估值在 5600 至 8000 億美元區間，而摩根士丹利分析師的判斷是 4000 億美元估值。

  為什么對云計算廠商的估值差異會如此巨大？首先很重要的一點在于，目前存在的云計算巨頭，都是從他們母公司的業務擴張需求中成長起來的。這意味著他們與母公司共享著服務器、數據中心等固定資產。在估值過程中如何厘清這些高價值資產的歸屬，將在相當程度上決定估值數額的高低。

  此外，對于一家企業的市值預估，大多會參考其未來盈利能力?？紤]到稅息折舊及攤銷前利潤層面，阿里云的 EBITA 利潤率在過去 3 年內始終低于 5%，這家巨頭雖然始終穩穩把持著 3 成以上的國內市場，實際盈利能力卻因為激烈的行業競爭而大打折扣。

  隨著阿里云在近期發起新一輪價格戰，當前行業格局再度撲朔迷離起來。但在巨大洗牌真正發生之前，主動降價的阿里云不太可能在近期給出更亮眼的盈利數據。這制約著資本市場的老江湖們給出更高的期待。

  但無論如何，阿里云拆分獨立上市，這一決定已經引發了廣泛的關注和猜測。上市將會提升阿里云的獨立性和自由度，為其在大模型等新技術浪潮中鎖定更廣泛的客戶來源。

  還有多少想象空間

  " 所有行業、所有應用、所有軟件、所有服務都值得基于新型人工智能技術、基于 AIGC 各方面技術支撐、大模型支撐重做一遍。"

  今年的阿里云峰會上，張勇同時作為阿里云 CEO 和阿里巴巴集團董事局主席，針對時下的大模型和人工智能浪潮發表了自己的看法：

  " 這一定能帶來不僅是一種創新性的客戶體驗、客戶服務滿足，同時也會讓我們的生產范式、工作范式、生活范式發生很多變化。"

  按照規劃，阿里云作為大語言模型 " 通義千問 " 的研發、運營主體，在分拆之后將繼續接入阿里旗下所有產品、賦能其他業務板塊，并對釘釘、天貓精靈、淘寶等產品進行全面升級改造。

  這意味著阿里集團各版塊在阿里云獨立上市后，依然會成為其堅定、穩固的大客戶。財報數據顯示，2023 財年阿里集團在阿里云上的成本為 247.4 億元，而阿里云智能在 2023 財年總收入為 772.03 億元。

  按照第三方數據分析機構 IDC 對 2022 年下半年中國公有云市場的調查結果，阿里云市場份額在 31.9%，接下來四家華為云、天翼云、騰訊云和亞馬遜 AWS 份額分別為 12.1%、10.3%、9.9% 和 8.6%，相差不大，阿里云地位穩固但增速明顯放緩。

  這表明云計算領域最容易啃的骨頭，已經被開發的差不多了。既有存量基本分割殆盡，阿里云的實際想象空間，可能并不如此前估計的廣大。

  隨著最近國內云計算價格戰開啟，行業開展了新一輪洗牌。但云賽道上每一個玩家都是妥妥的硬茬，有的背靠騰訊、華為等巨頭，對自研云計算志在必得，有天翼云這樣的玩家背靠運營商，在寬帶成本和政企大客戶競爭上有著獨到優勢。排名第五的亞馬遜 AWS 作為世界范圍內的云計算霸主，在技術和國際業務層面難以超越。

  可以預見的是，即便阿里云率先放出了價格戰大招，既有客戶因為數據遷移等原因難被撬動，新的客戶挖掘開拓同樣不易，國內市場的格局依然會在相當長一部分時間內保持穩固，至少在阿里云上市過程中，不太可能發生重大洗牌情況。

  而對于國內龍頭的阿里云來說，出海的機會雖然廣泛存在，把握難度依然很高。以亞馬遜 AWS 和微軟 Azure 為代表的云廠商已經發展出一套強悍、完整的生態：

  調查機構 IDC 的數據指出微軟云有 95% 的收入由 30 萬家合作伙伴貢獻，微軟為合作伙伴帶去了足夠增量：" 微軟云每賺 1 美元，合作伙伴就能賺 9.58 美元。"

  國際云巨頭業務高度成熟，彼此競爭激烈，以阿里云為代表的國內廠商當前技術優勢、客戶維護能力不夠顯著。國際市場的多樣性和復雜性增加了阿里云出海的挑戰難度。不同國家和地區的法規、文化和商業習慣各不相同，需要根據當地情況進行定制化的業務和服務。

  如果志在海外市場，那阿里云就需要繼續加大在海外市場的投資和資源配置，以滿足當地用戶的需求，并與亞馬遜、微軟們正面交鋒。

  獨立上市是一次機會

  在這種情況下，獨立上市或許能夠為阿里云帶來一些獨特的競爭優勢。

  首先是獨立性和自由度，這可能成為其在大模型等新技術浪潮中鎖定更廣泛的客戶來源的重要優勢。相比于整個集團層面的決策過程，獨立上市后的阿里云可以更加快速地做出戰略調整和投資決策，更加靈活地滿足市場需求。

  可以期待的是，獨立上市后，阿里云將有更多的資源和資金用于技術創新和研發。隨著這家國內云巨頭加大在云計算、人工智能、大數據等領域的投入，將持續推動行業新技術和解決方案的研發，并面向不同客戶提供更多高質量的產品和服務。

  而更加獨立的阿里云，也將在合作過程中具備更多優勢：通過加強與其他科技公司、合作伙伴和開發者社區的合作，這家獨立的云廠商將有機會建立更加開放的生態，進而擴大影響力和用戶基礎，形成正向循環，最終導向一個更加完整和具有競爭力的產品生態系統。

  需要注意的是，云計算行業的競爭激烈而復雜，其他頭部云廠商也不會坐視不動。國際上亞馬遜、微軟和谷歌等云廠商也在不斷加大投資和創新力度，力圖保持領先地位。

  而國內以騰訊、京東、華為、天翼為代表的云廠商同樣也在各顯其能，試圖為未來十年的大模型、人工智能與云計算浪潮中撈取更多籌碼。

  最近字節跳動豪擲 10 億美元從英偉達原廠采購 GPU 的新聞，已經充分顯示出當前競爭的激烈程度。

  從這個層面來看，阿里云獨立上市或將引發云計算行業的洗牌。作為首個在全球范圍內單獨分拆上市的頭部云廠商，阿里云的獨立上市有可能引領其他云廠商效仿，推動整個行業的變革，影響市場份額的重新分配。

  而無論 2000 億還是 8000 億，阿里云要撐起自己的估值，并在未來轉化成被資本市場承認的市值，都還有很長一段路要走。