通鼎光電：利潤率提升推動業績反轉

         需求面亟待光通信行業繼續前進

　　從需求面來看，全民上網的高潮，網絡視頻、網絡音樂、網絡游戲、即時通訊及微博等工具被廣泛使用，用戶對網絡速度的渴求達到了前所未有的高度。但目前中國寬帶通信呈現低寬帶低覆蓋率的 “雙低”格局，可提供的網絡接入帶寬平均在2-4M左右，就在如此低速的情況下，大多數用戶使用的卻是“假帶寬”(假寬帶即網民使用的實際寬帶下載速率低于運營商提供的名義寬帶速率)，全國固網寬帶用戶平均上網速度為199.3KB每秒，與名義速度差異極大。

　　從網絡平均速度來看，我國的平均速率在全球排第90名，在亞洲僅高于菲律賓及印度，而韓國的網絡均速已破10M，朝100M進軍。

　　從網絡收費來看，中國內地網民實際每月為1M寬帶的費用支出是香港的400多倍?？梢哉f我國的寬帶現狀已經和國民的需求嚴重不匹配，FTTx是解決用戶寬帶需求最直接最有效的措施，亟待新一輪的大發展。

         政策面推動光通信行業快速發展

　　中共十八大報告提出“新四化建設”：堅持走中國特色新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化道路，推動信息化和工業化深度融合，促進工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展。寬帶是國家經濟社會發展的重要基礎，是國家工業化與信息化融合的重要紐帶，也是信息化國家戰略的重要組成部分，更是城鎮化不可或缺的重要一環。

　　政府各部門也看到了寬帶網絡對經濟發展的基礎作用，近年來密集出臺了一系列的政策措施推進光通信網絡的建設，各項政策的主旨都是大力推動光通信的快速建設，發展FTTx技術，提高網絡寬帶速率。

　　其中，2003年1月29日住房城鄉建設部在北京組織召開了國家智慧城市試點創建工作會議，并公布了首批國家智慧城市試點名單。首批國家智慧城市試點共90個，其中地級市37個、區(縣)50個、鎮3個。經過3年至5年的創建期，住房城鄉建設部將對這些試點城市(區、鎮)進行評定，評定等級由低到高分為一星、二星和三星。

　　智慧城市是將集約、低碳、生態、智慧等先進理念融合到城鎮化的具體過程中，是加快新經濟模式形成、促進我國經濟持續健康發展的重要手段。絕大多是智慧型應用建立在高速網絡基礎上的，因此可以說寬帶投資是智慧城市的基礎和支柱，要發展好智慧城市，首先要大力發展以光纖光纜為基礎的寬帶網絡。

　　多跡象表明光纖光纜行業仍將穩定發展

　　國際光纖權威研究機構CRU最新統計數據顯示，西歐、美國、巴西和俄羅斯等主要光纖市場增長疲軟，而中國光纖市場仍然保持強勁增長，從2011年占比全球份額的46%增長到2012Q3的49%，可以說近年來中國地區在國際光纖光纜市場中是一枝獨秀。

　　從國內需求來看，國內光纖光纜需求依然比較旺盛，2012年全年增長速率為32.55%，增速超過2011年底市場普遍預計的10%左右年增長。

　　當前雖然市場普遍預計2013年中國市場光纖光纜需求的增幅將低于10%，但我們認為：

　　1、國家“十二五”對接入網光纖化有強制性的政策要求；

　　2、三大運營商特別是中國移動將大力推行的4G網絡部署；

　　3、電信、聯通繼續推進其固有的“寬帶中國”戰略；

　　4、廣電推進其網絡雙向改造及可能獲得固網牌照后的部署；

　　都對光纜投資有著強烈的需求，結合以上幾點，我們有理由相信2013年光纖光纜最終的需求增速再次超過市場普遍預計的10%現象還有可能重演，預計2013年全行業需求為1.666億芯公里，較2012年1.3934億芯增長19.56%。

　　公司優勢漸顯，利潤率有觸底回升之勢“量升”由銅轉光，產銷量躋身第一梯隊

　　公司起家靠電纜業務，但上市近三年來逐漸發展光纖光纜業務，進展異常之快，后發制人，當前光纜產銷量2012年已經是行業第四名，2013年隨著新增產能進一步的釋放，整體光纜產能將從2000萬芯公里上升到2500萬芯公里，成為行業第三名。

　　公司銷量進步如此之快的原因是公司有一個跨區域的銷售團隊，這些團隊人員都是有多年銷售經驗的老銷售員，銷售能力相比同行有一定的比較優勢。

　　看公司的光纖產量，市場沒有重視公司近年來特別是2012年下半年至2013年中期光纖產能的釋放，嚴重低估了公司的光纖產能。我們認為公司2013年光纖產能將增長150%-200%，最終產能達到3000萬芯公里。

　　再看光纖的上游光棒，公司成立了“江蘇通鼎光棒技術有限公司”，采用VAD+OVD技術，并從外部新招了有多年行業經驗的多名博士、十幾名碩士的研發團隊，實施光纖預制棒項目的研發和產業化。目前，通鼎光棒一期預制棒項目正在加緊建設中，預計將于2013年4月份達產，屆時產能將達到75噸。該項目達產后，通鼎將完全形成棒纖纜一體化能力，綜合競爭實力躍上新臺階。我們預計未來隨著光纖光纜需求量的進一步提升，公司也有可能進一步推進二期乃至三期預制棒項目的建設。

　　“價穩”利潤率將觸底回升

　　隨著各廠商光棒產能的進一步提升，長期來看光纖價格走在一個下降通道中是毫無疑問的，但從市場實際反映來看，2013年相關運營商集采光纖價格并沒有加速下降，相反在2012年底的運營商招標中已有趨穩跡象，我們預計未來兩年光纖價格下降速度將在3%左右，不會加速下降。

　　公司光纖供應量在2013年光纖產能釋放前都無法實行自給自足，因此雖然近年來光纜銷售量很快，銷售收入增速較大，但主要產品毛利率逐年走低，最終導致凈利潤無法匹配收入的增長。我們預計隨著公司光纖產能在2013年的進一步釋放，公司光纜所需光纖將全部實現自給，公司主要產品通信光纜的毛利率將有很大改觀，我們預計公司2013年及2014年該類產品毛利率分別為25.21%和24.45%分別較2012年提升3.21和2.45個百分點。

　　通信光纜毛利率測算方法假設如下：

　　1、公司外購光纖的含稅價約為運營商集采招標價68.6元，扣稅成本約58.6元，公司自產光纖的成本約45.6元；

　　2、假設公司2012-2014年最終出廠的光纜扣稅后價格分別為：122元、119.56元(=122*98%)、118.36元(=122*98%*99%)；

　　3、公司2012年底通信光纜毛利率結合最新數據為22%；

　　4、光纜產品的其他成本兩年內不會隨材料費用等變化而變化；

　　5、公司光纖產品的成本依然維持高位，不會降低；

　　6、公司光纖產能達到預期同時還有一部分可供外銷；

　　最終得出通信光纜2013年和2014年毛利率分別為25.21%和24.45%。