通鼎光電凈利潤不斷改善 看好2013

        事件:

        2月27日晚,公司公布業績快報,2012年公司實現收入28.8億,同比增長54.6%,實現歸屬上市公司母公司凈利潤1.75億,同比增長9.6%,基本每股收益EPS為0.65元。

        評論:

        1、產能擴張帶動收入高增長,凈利潤水平逐季不斷改善。公司通過近2年產能擴張,光纜產能由2009年的330萬芯公里,增長到2012年產能將到1600萬芯公里,年均復合增長率達到53%,帶動公司實現收入高增長,2012年收入實現54.6%,其中光纜業務預計實現22億,同比增長90%以上。凈利潤方面,按季度來看公司凈利潤水平不斷改善,業績低谷期已過,預計2013年將實現業績反轉,2012年公司整體凈利潤增速仍低于收入水平,我們認為主要有以下三個原因:一是光纖光纜集采價格較低,目前集采價格依然維持在67-69元/芯公里之間;二是公司光纖產能不足制約毛利率提升,2012年公司光纖產能在900-1000萬芯公里,自給率僅為60%左右;三產能擴張以及銷售大幅增長導致應收賬款增加,計提減值損失相應上升。

        2、多重因素將改變目前增收不增利的局。主要理由為:一是隨著電信運營商集采更多采用價中質優的原則,未來集采價格下降空間有限;二是隨著公司光纖產能不斷釋放,光纖自產率明顯改善,從而提升光纜產品毛利率;三是公司積極拓展上游光棒業務,改善整體毛利率;四是隨著公司回款能力提升,計提減值損失將降下來。

        3、光纖產能釋放成為公司業績彈性最大推動力。隨著電纜業務占比逐漸下降,產品結構的改善以及光纖自產率的提升將是公司未來最大亮點,我們認為光纖產能釋放將是公司未來業績彈性最大推動力,由于之前公司光纖和光纜產能都不足,需要外購大量的光纖和少量的光纜,導致整體毛利率過低。隨著公司新建12座拉絲塔將在13年6-7月建成投產,加上原有的8座塔,未來20座拉絲塔將實現3000芯公里的光纖產能,其中2013年將基本實現100%自給,凈利潤水平將將大幅提升,顯現出很好的業績彈性。我們做過光纖產能提升/利潤增長敏感性分析,在光纖自產率達到100%以后,光纜產能提升0-60%,對于2013年公司毛利潤較較2012年增長區間為15%-40%,業績彈性非常大。

        4、行業需求高景氣持續,公司核心力提升,2013年業績彈性值得期待。我們認為光纖光纜行業高景氣度將持續到“十二五”末,硬需求主要為接入網光纖化、4G網絡部署,軟需求包括三網融合、移動和光電獲得固網牌照計入固網領域、物聯網以及無線室內覆蓋等。公司通過引進新的管理團隊,更注重管理和銷售,強化光纖和光棒業務的拓展,顯著提升公司核心競爭力。預計2013/14年EPS分別為0.87/1.05元,對于當前股價的PE分別為13.8/11.5倍,合理估值在18-20倍,目標價為17-18元,我們看好光纖產能釋放給業績帶來較大的彈性空間。