亨通光電(600487)：光纖光纜龍頭景氣回升 海洋業務第一梯隊

  ICC訊  光電纜龍頭企業，通信與能源互聯方案商。亨通是國內第一批崛起的光纖光纜巨頭企業，光纖纜產銷量多年穩居全國前三，經過三十年發展，形成了光通信、海洋電力、海洋通信以及智能電網四大板塊，打造通信與能源互聯的綜合方案商。2018年以來光纖光纜周期下行對公司業績造成較大影響。在全球化運營的戰略下，公司圍繞通信和能源互聯產業在歐洲、南美、南亞、東南亞等國家地區的布局，累計設立海外產業基地11個，加強與國外主流客戶合作，實現全球范圍內的產能轉移和銷售網絡搭建。近年來，營收結構進一步優化，收購華為海洋布局海洋通信，加大海電纜投入，海洋業務快速崛起，2021年公司海洋業務同比增長73.56%，遠超公司整體營收增速27.44%，毛利潤占比快速提升達到42.06%。2021年，受益于海上風電裝機增長和智能電網建設的穩步推進，公司積極加強內部運營成本管控，實現營收412.71億元，同比增長27.44%，歸母凈利潤14.36億元，同比增長35.28%，業績拐點顯現。

  海上風電高景氣，公司海洋業務第一梯隊。碳中和背景下，全球海上風電裝機迅猛，2021年受搶裝潮影響中國海風電裝機規模和累積裝機均位居第一。央補退出后，沿海各省份陸續發布十四五規劃和過渡補貼方案，年初以來海風電招標與預招標情況好于預期，十四五末國內海上風電累積裝機量有望翻倍。海纜在海風電場中投資成本近10%，我們測算2025年海纜市場有望達到360億元，加上敷設施工整體市場空間較大。公司是頭部三家具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術公司之一，海纜工廠靠近海風電裝機大省，產能區位優勢明顯，主要產能位于江蘇常熟長江碼頭，積極布局江蘇射陽和廣東揭陽生產基地。同時公司擁有6艘海工船和2臺海上嵌巖裝備，公司將圍繞深遠海和大功率風機安裝持續布局新海工船，形成了從海底電纜研發制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、敷設到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈。

  光通信景氣回升，棒纖纜一體化龍頭業績彈性較大。經歷了近3年的市場調整期后，光纖光纜行業內落后產能出清。從國內運營商招標來看，2021年中移動集采量價齊升，需求量同比增長20%，價格同比增長超50%，中移動光纜集采價格成為行業風向標，中國電信和中國聯通集采價格同樣大幅上升，確認了行業供需改善。在國內5G、數據中心和FTTX需求帶動下，市場需求將穩步上升，海外市場也將成為國內廠商新的增長點。亨通在三大運營商普通光纜招標中份額領先，在中國移動中標份額穩步上升，新型G.654.E特種光纖招標份額亦位居前列。公司棒纖纜一體化布局，開發了以無氯有機硅D4為原料的新一代光棒制造技術，打破了海外技術壟斷，優化了生產效率和成本結構，預計訂單新執行價和上游成本壓力的緩和有助于光通信毛利率快速修復。2022年公司前期增發募投項目硅光模塊和PEACE海光纜項目也將逐步進入收獲期。

  投資建議：公司是國內光電纜龍頭，圍繞通信與能源互聯兩大核心領域業務布局。公司海洋業務處于國內第一梯隊，光纖光纜景氣回升，業績彈性較大。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為22.61億元，29.15億元和35.69億元，對應EPS為0.96/1.23/1.51元。

  風險提示：海上風電裝機量不及預期的風險，海風電平價的降本壓力風險，上游原材料價格波動的風險，光纖光纜需求不及預期風險，市場競爭加劇的風險，行業和公司數據更新不及時的風險，市場系統性風險。