中天科技光棒產能今年起釋放

　　去年產能200噸，料今明兩年達400噸和600噸，公司未來兩年業績料增15%～20%。

　　江蘇中天科技股份有限公司（中天科技，600522）是國內綜合線纜領軍企業，光纖光纜和電力線纜雙輪驅動公司快速成長。公司光纖光纜業務位列行業前三，電力線纜在業內亦名列前茅，特種導線更是國內霸主。公司OPGW、ADSS、海底電纜、特種導線等特種線纜的市場占有率已連續多年排名行業第一，是名副其實的國內特種線纜龍頭。

　　2008-2011年中天科技營收年復合增速為18.7%，凈利潤年復合增速為34.07%。2012年前三季度公司實現營業收入41.8億元，同比增長24.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.9億元，同比下降1.51%，每股收益0.41元。

　　中天科技每年都在產品研發、市場拓展方面有突破性進展，發展路線清晰。公司自成立以來堅持光纖光纜和電力線纜雙輪驅動的發展路線，短中期規劃包括光纖預制棒（光纖光纜的上游擴張）和特種海纜、裝備電纜市場，同時將積極參與海外市場的競爭，長期規劃為分布式光伏發電產業，包括系統集成、光伏組件、光伏儲能等，目前已經初步布局完成，正逐步向市場推廣。

　　短期來看，中天科技傳統業務將在光棒和海纜的推動下實現穩步增長，預計2012-2014年EPS分別為0.60元、0.71元、0.84元，凈利潤復合增速達19%，目前股價對應2013年PE僅12倍，具有較高的安全邊際。而分布式光伏發電業務將提升資本市場對于公司長期發展的信心和公司估值，給予“增持”評級。

　　海底電纜利潤將逐步釋放

　　中天科技目前的主營業務主要為光纖光纜和電力線纜，而分布式光伏發電業務是公司初步布局完成的長期增長點。公司光纖光纜主要用于三大運營商的網絡建設，電力線纜主要用于國家電網的網絡鋪建，分布式光伏發電業務主要應用于工商業產業園區、醫院、學校等。

　　從中天科技營收占比來看，光纖光纜業務占比在50%～65%之間；從利潤占比來看，光纖光纜業務的利潤貢獻更是在70%左右，是公司利潤的主要來源。未來隨著公司海纜利潤的釋放，公司電力線纜業務利潤占比將逐步提升；同時分布式光伏發電業務作為公司的新興業務，未來也將逐步成為公司收入和利潤結構中的重要組成部分。

　　從行業地位來看，在光纖光纜領域，中天科技排名行業前三，目前已經實現光纜-光纖-光棒的全產業鏈布局，占據了行業的領先地位；2012年初公司光纖產能為1500萬芯公里，光棒產能200噸，2013年初公司已實現光纖產能2000萬芯公里，2013-2014年光棒將分別達產400噸、600噸。在電力線纜領域，公司為國內特種導線的霸主，OPGW、ADSS、特種導線等特種線纜的市場占有率已連續多年排名行業第一，同時公司海底電纜成為國內第一家進軍國際市場的企業，利潤貢獻將逐步釋放，此外，裝備電纜項目也進展順利。

　　光棒、海纜驅動業績增長

　　我們分析中天科技未來兩年的業績增長來源，在光纖行業需求增長放緩、光纖價格下行的背景下，光棒和海纜是驅動公司2013-2014年業績快速增長的主要因素。

　　中天科技2012年光纖預制棒產能僅為200噸，預計到2013年初將達到400噸，2014年將達600噸，隨著規模效應的顯現，光棒貢獻的利潤將大幅增加。

　　中天科技所產光棒價格為160美元/公斤-170美元/公斤，由于2012年產能尚未完全釋放導致設備折舊壓力較大，光棒單位成本較高，約為145美元/公斤；隨著2013-2014年公司光棒產能規模全面釋放，規模效應顯現，光棒單位成本將逐步下降到110美元/公斤、100美元/公斤，將為公司2012-2014年貢獻毛利潤2480萬元、1.36億元、2.42億元。

　　中天科技特種海纜技術位居國內領先、國際一流水平，2012年8月公司的“十二五”863計劃海洋技術領域“海底觀測網試驗系統”重大項目通過專家評審，同時，中天海纜牽頭承擔的“深海光電復合纜與濕插拔接口技術”課題實現了兩個重大突破：一是突破我國真正意義上的深海2000m、-10KV直流高壓光電復合纜的關鍵技術和制造工藝，研制適用于海底觀測網試驗系統的深海光電復合纜，為國內海底觀測網的建設提供技術支撐和產品配套；二是突破深海2000m光電濕插拔接口的關鍵技術，為海底觀測系統提供光電濕插拔接口產品。

　　中天科技特種海纜繼2011年取得重大突破，成為國內首家突破國際海底光纜市場的廠商后，2012年又獲得持續突破，與阿美公司不斷合作。公司進入全球最大集成商供應鏈具有很好的示范效應，2012年以來，其他幾個全球大型集成商均在和公司洽談合作，公司特種海纜訂單持續不斷。同時，隨著國內東部沿海發電項目建設的啟動，公司特種海纜也在國內市場同時發力，參與了國內龍源電力四個風電項目，未來有望實現快速增長。

　　因此，海纜將成為推動中天科技電力線纜業務收入和毛利率增長的主要驅動力。2011年公司海纜收入3億元，占電力線纜業務的17.6%；我們預計公司海纜業務2012-2014年將分別貢獻收入4億元、6億元、9億元，到2014年占電力線纜比重將提升至25.8%。同時公司特種線纜也有望在智能電網的推進下持續增長，此外，公司募投項目裝備電纜也有望從2013年起貢獻一定收入，推動公司電力線纜業務營收2014年達35億元，2012-2014年年復合增速達26.5%。

　　綜上，光棒和海纜對公司2013-2014年的業績增長起著非常重要的作用：受光棒、海纜推動，公司2012-2014年凈利潤預計分別為4.2億元、5.0億元、5.9億元，年復合增速達19%。同時，分析可知，公司光棒、海纜的利潤貢獻占公司毛利潤的比重也在逐年提升，2011年僅占17.4%，2014年將提升至73.5%。因此，光棒、海纜的利潤貢獻將有效保障公司2013-2014年業績維持15%～20%的增長。

　　布局光伏發電

　　鑒于中天科技主營所在光纖光纜行業已經過了快速成長期，長期來看將處于一個平緩增長階段，于是公司積極布局長遠，尋找新的業務增長點千億級市場空間的分布式光伏發電產業。公司前期設立及收購的中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能等子公司分別從光伏發電、光伏組件、儲能等方面為分布式光伏發電產業做了準備。

　　分布式發電指的是在用戶現場或靠近用電現場配置較小的發電機組(幾千瓦至數十兆瓦)，以滿足特定用戶的需要，支持現存配電網的運行。分布式發電中采用的電能主要由用戶自用和就地利用的可再生能源產生，包括光伏發電、風力發電等。

　　中天科技圍繞分布式光伏發電產業，自去年12月起先后設立中天光伏技術、中天光伏材料、中天儲能科技等子公司，分別從光伏發電、光伏材料以及鋰電池儲能等方面為公司分布式光伏發電業務做好了布局。

　　隨著近期一系列光伏發電激勵政策的推出，國內分布式光伏發電產業將逐步啟動，2013年公司將全面推廣其分布式光伏發電系統，有望借此東風展翅高飛。根據發改委能源局及國家能源局工作會議的數據，2013-2015年國內分布式光伏發電市場將為3.1GW、5.7GW、9.5GW，對應市場規模341億元、627億元、1000億元。因為這是一個新興市場，格局未定，我們謹慎假設公司2013-2015年分別獲得0.2%、0.5%、1%的市場份額，則該業務將為公司貢獻0.68億元、3.1億元、10億元收入。